摘要：

泰恩康的代理业务毛利贡献为43.5%，自产药物毛利贡献比重为50.5%。公司代理品种两个品种中，和胃整肠丸为独家品种，但是在胃痛药领域市场认可度不算很高，主要集中在零售药店，市场排行第五；糖尿病视网膜病变药沃丽汀竞争格局良好，国内只有一家竞争对手。但是作为抗炎药，能够应用的产品较多，且激素效果更好，成长空间有限。自产药物中早泄药达泊西汀十家以上企业在竞争，压力较大；而阳痿药达他那非药竞争更加激烈，预计有十家企业以上竞争，竞争压力也很大。所以泰恩康从现有品种来看，没有长期发展空间，竞争异常激烈，业绩波动非常大。公司称由于停产导致收入下滑。但是由于竞争格局压力大，且泰恩康的估值PE为29倍，估值合理。总体来看，没有什么投资空间。持续观察。

事件：

未公布2023年业绩。

单季度业绩表现情况：

从单季度业绩表现情况来看，泰恩康业绩波动加大，其中2023年三季度收入和利润同比下降。公司的说法是受泰国“和胃整肠丸”生产线升级改造影响，导致肠胃用药停产，进而致“和胃整肠丸”销售收入不及预期，未来随着产线改造完成与国内自主生产的推进，产品有望打造为国内急性肠胃用药领域的知名品牌。

历年业绩表现情况：

从年度业绩来看，同仁堂业绩总体平稳较快增长。泰恩康的业绩持续波动。预计这就是代理公司的业绩特点，代理产品有波动就得重新找新品种。

管中窥豹：

泰恩康的主要产品分为四块：

首先代理品种：主要代理两个独家产品和胃整肠丸（胃痛）、沃丽汀（糖尿病视网膜病变眼药）产品，以及强生的吻合器。

其次自产产品：主要是达泊西汀片（男性早泄）、他达拉非片（阳痿），奥硝唑（阿米巴病）。

再次是中成药和外用药：藿香正气水、六味地黄丸和风油精等。

最后是其他业务：口罩棉签等。

收入占比：

2023年上半年泰恩康主营业务占比如下：

首先代理品种：收入1.8亿元，占比44.45%， 同比22.35 %。

其次是自产品种：收入1.43亿元，占比35.46%， 同比36.15%。

再次是中成药和外用药：收入0.58亿元，占比14.51%， 同比9.5% 。

最后是其他业务：收入0.23亿元，占比9% 同比-66.8 。

毛利占比：自产产品毛利占50%

2023年上半年泰恩康主营业务占比如下：

首先代理品种：毛利1.12亿元，占比43.54%。

其次是自产品种：收入1.30亿元，占比50.58%。

再次是中成药和外用药：收入0.10亿元，占比3.8%。

最后是其他业务：收入0.051亿元，占比2%。

由此可见，泰恩康的毛利贡献中自产产品比重达到50.6%。为毛利中占比最大，其次是代理业务，毛利占比为43.5%。

自产药两性健康用药早泄药达泊西汀和阳痿药他达拉非两者收入1.43亿元，较上年同期增长 36.15%；和胃整肠丸收入 9,635.96 万元，同比增长55.80%；眼科用药沃丽汀收入 8,368.99 万元，同比减少1.90%。

市场格局：

和胃整肠丸：

何物整肠丸为肠胃痛中成药。中成药胃药（胃炎、溃疡）在2022年中国三大终端六大市场合计市场规模超过100亿元，2023年上半年销售额已超过53亿元，院内市场（公立医院+公立基层医疗）是主力销售渠道。（2022年中国公立医疗机构终端中成药胃药（胃炎、溃疡）TOP20品牌如下）

处方药市场总体格局来看胃痛药处方不同的有15种以上，所以在产品上泰恩康的和胃整肠丸不具有绝对优势，即使是它是独家品种。因为在中药中很多都是独家品种。但是在同一治疗领域疗效无法做到最优，就无法享受所谓的独家的垄断性市场特权。总体竞争激烈。

零售药市场上，和胃整肠丸排胃痛药中的第五位，同比为-5%,已经处于成长性不佳的阶段。由于和胃整肠丸在1999年就已经进入国内市场，故该药成长天花板明显。2022年中国城市实体药店终端中成药胃药（胃炎、溃疡）TOP20品牌如下：

糖尿病视网膜病变药沃丽汀：

沃丽汀（卵磷脂络合碘片）为视网膜病变治疗药物，主要是通过碘进行抗炎，主要用于治疗糖尿病视网膜病变。视网膜病变用药主要有采用玻璃体内注射或通过生物相容性眼内植入类固醇物质（曲安奈德、氟卡因奈德、地塞米松磷酸钠）进行抗炎治疗。而且这些药物均为常见的激素类药，使用时间已经很长，竞争相对比较激烈。

单就卵磷脂络合碘国内有1家企业生产制剂，一家生产原料药。总体竞争良好。但在视网膜病变领域还有自免药物的竞争，总体优势不强。

男性早泄药达泊西汀片：竞争激烈

达泊西汀是唯一获批早泄适应症的药物。是国内外《早泄诊治指南》首推的一线治疗药物。盐酸达泊西汀最初由美国礼来制药公司（Eli Lilly）研制，最初的目的是作为抗抑郁药进行开发。由强生公司接手并继续进行相关的临床研究。2009年2月，盐酸达泊西汀首先在芬兰和瑞典作为治疗早泄的药物获得批准上市，并逐渐在全球60多个国家和地区获得批准。2020年，随着国产药品逐渐上市，德国柏林化工的市场份额被快速挤压，四川科伦药业、山东华铂凯盛生物快速抢占市场，已成为该领域的头部玩家。米内网数据显示，盐酸达泊西汀片2022年突破11亿元，同比增长65.9%。

目前国内有29个批文，预计至少有14家企业上市达泊西汀。竞争压力较大。无长期成长空间。

他达拉非片（阳痿）：竞争激烈

国内阳痿药有17种，其中同类有6种，竞争比较激烈。

中国上市补肾壮阳药分类

而他达拉非这个品种就有96个批文，预计至少有20家企业上市成功。西地那非有58个批文，伐地那非有6个批文，爱地那非只有悦康一家公司，阿伐那非有6个批文，整体竞争激烈。

奥硝唑（阿米巴病）：

硝基咪唑类药物主要包括甲硝唑、替硝唑、奥硝唑等。对阿米巴滋养体具有强大的杀灭作用，是目前治疗肠内外各型阿米巴病的首选药物。2017-2021 年，我国硝基咪唑类药物销售额在 63 亿元以上，总体维持平稳。

在看下奥硝唑：奥硝唑在2017年有36亿元，2021年只剩下26.6亿元，持续下降。

奥硝唑国产批文有102个，竞争异常激烈。

在研管线：三大医药研发技术平台

多西他赛胶束：多西他赛竞争压力较大。据米内网的数据显示，抗肿瘤药在国内公立医疗机构终端的 销售规模近些年实现快速上涨，2016-2019 年增速分别为 12.44%、16.36%、 19.10%、21.30%，2019 年抗肿瘤药在国内公立医疗机构终端的销售规模已经达 到 961 亿元，其中注射市场占比达 64.74%，内服占 35.26%。目前尚未有企业的 注射用顺铂聚合物胶束正在申请临床试验或获批上市。公司的注射用顺铂聚合物 胶束研发目前已经完成制剂中试研究，正在开展安评研究。多西他赛注射液自在我国上市后，销售额一路攀升，在我国院内的销售额最高曾达到36亿元，销售量最高达到803万。从市场竞争格局来看，2004年开始，多西他赛注射液的院内市场基本是由恒瑞医药称霸。根据公开信息，共有6家药企的多西他赛注射液中标第五批集采，分别是恒瑞医药、正大天晴、扬子江药业、齐鲁制药、汇宇制药、奥赛康药业。竞争压力还是比较大。同时由于多西他赛不良反应大，所以很难有很大的发展前景。

白癜风治疗药物CKBA（赛克乳香酸）软膏：目前白癜风治疗指南指出治疗依然以激素为主，没有特效药，市场空间有限。

雷珠单抗类似物：2012 年 4 月，诺华制药的雷珠单抗在国内上市，现在暂无其他企业取得药品注册批件。国内研制相同产品的其他 公司主要有罗氏中国投资有限公司、上海艾迈医疗科技有限公司、杭州中美华东 制药有限公司、上海联合赛尔生物工程有限公司。国际上雷珠单抗的市场正被阿柏西普一步步吞食，目前阿柏西普是全球销售额最高的抗VEGF眼科药物，2021年全球销售额93.85亿美元，2022年全球销售额达到96.47亿美元，同比增长4%，今年上半年销售额达到46.67亿美元，全年有望突破百亿美元大关。未来还有面临新药法瑞西单抗的竞争。未来上市竞争压力较大。

总结：

泰恩康的代理业务毛利贡献为43.5%，自产药物毛利贡献比重为50.5%。公司代理品种两个品种中，和胃整肠丸为独家品种，但是在胃痛药领域市场认可度不算很高，主要集中在零售药店，市场排行第五；糖尿病视网膜病变药沃丽汀竞争格局良好，国内只有一家竞争对手。但是作为抗炎药，能够应用的产品较多，且激素效果更好，成长空间有限。自产药物中早泄药达泊西汀十家以上企业在竞争，压力较大；而阳痿药达他那非药竞争更加激烈，预计有十家企业以上竞争，竞争压力也很大。所以泰恩康从现有品种来看，没有长期发展空间，竞争异常激烈，业绩波动非常大。公司称由于停产导致收入下滑。但是由于竞争格局压力大，且泰恩康的估值PE为29倍，估值合理。总体来看，没有什么投资空间。持续观察。