2025年中国股市为什么大跌

美国关税政策引发衰退担忧，美股出现大幅下跌，但中国股市受创新科技带动，吸引全球长线资金回流

文｜《财经》特约撰稿人成孟琦记者黄慧玲

编｜杨秀红

出于对美国总统特朗普关税政策引发经济衰退的担忧，隔夜美股市场出现大幅下跌。

截至3月10日收盘，美股三大指数齐跌，道琼斯指数跌2.08%，标普500指数跌2.70%，纳斯达克指数跌4.00%。美股市场大型科技股集体大跌，苹果跌4.85%，微软跌3.34%，英伟达跌5.07%，特斯拉跌15.43%。热门中概股普跌，纳斯达克中国金龙指数跌3.59%，阿里巴巴跌5.75%，拼多多跌3.58%，蔚来汽车跌0.22%，理想汽车跌5.03%，哔哩哔哩跌9.50%。

A股与港股却在美股疲软之时走出一番别样风景。

3月11日，A股市场低开高走，三大指数均收涨，截至收盘，沪指涨0.41%，深成指涨0.33%，创业板指涨0.19%。沪深两市全天成交额1.48万亿元，较上个交易日缩量238亿元。板块方面，国资云概念股集体大涨，湖北广电等涨停。军工股震荡走强，内蒙一机等涨停。

受A股收涨影响，港股亦低开高走，尾盘上扬，最终，恒生指数收跌0.01%，恒生科技指数涨1.39%，国企指数涨0.35%。个股中，蔚来、小鹏汽车均涨超9%，快手、华虹半导体涨超5%。

事实上，自蛇年开局以来，中国股市和美股表现呈现出明显的差异，中国股市稳步上扬，而美国股市则需要面对自2022年以来最疲弱的开局。

“美国政策不确定性增加：美国新一届班子政策摇摆，在关税、移民政策、地缘政治等方面反复无常，反映美国政策不确定性的指数达到历史最高点，严重伤害企业信心，影响资本市场活动，导致美国经济下行风险增加，投资者对美国经济增长预期下调，今年下调了0.4%。”某知名外资分析师在近期路演中表示，过去几年美国股票市场表现好，全球投资者在股票市场仓位多，若对美国政策稳定性和经济增速预期动摇，非美国投资者可能重新思考调整仓位，进行更均衡的全球布局。

反观中国市场，高盛中国股票首席策略师刘劲津及其团队发布的最新研报认为，若政策落实和盈利改善逐步兑现，市场上行空间依然可期。由于美股波动加剧，中国市场吸引力提升与多元化投资降低风险的需求，全球长线投资者正在回归中国股市，特别是在IPO（首次公开募股）和配股等交易中表现更为积极。

美国衰退叙事再起

特朗普近日接受采访时表示，美国经济将经历“一个过渡时期”，并且不排除出现经济衰退的可能性。

由此，华尔街开始出现看衰美股的声音。

“‘美国例外论’的中断现在变得更加明显。”花旗的一份报告将美国股市评级从增持下调至中性，并称“美国例外论”暂停。其预计美国的增长势头将低于全球其他地区，不过，同时预计当人工智能叙事再次占据主导地位时，美国股市可能会恢复跑赢大盘态势。

与此同时，花旗将中国股票评级上调至增持，称考虑到中国科技行业的实力、政府对该行业的支持以及低廉的估值，即便在股市大涨之后，中国股市仍显得颇具吸引力。

华尔街知名多头、Yardeni Research总裁Ed Yardeni曾经高呼标普将站上7000点，如今则开始担忧美股熊市，担忧美股上演闪电崩盘。

高盛首席经济学家Jan Hatzius则将2025年美国GDP（国内生产总值）增长预期从2.4%下调至1.7%。“下调预测的原因为美国贸易政策已经变得相当不利。”

科技助推中国资产重估

“中国资产重估的叙事并没有像很多人预期的那样‘昙花一现’。”西京研究院院长赵健认为，“这能演绎多久？我们还是延续2024年‘924行情’以来的预判，至少在港股市场，这一次中国资产重估的高度和长度，可能都比基准预期的要好很多。”

对于中国股市农历新年后的表现，中金公司则认为，DeepSeek引发了市场对科技股重估热情，但本轮反弹的本质是建立在对科技趋势的乐观情绪上。这个情绪计入的程度和未来还有多少“想象”空间，是回答未来市场空间的关键。结合当前盈利能力看，进一步扩张需要更多兑现，否则也缺乏空间。美国科技龙头的高估值有盈利能力作为支撑，这是当前中国科技股较为薄弱的地方，按这一比例看估值已经合理。

瑞银证券中国股票策略师孟磊总结A股今年三大新趋势，包括：基本面盈利出现反弹迹象；各行业都受益于高质优质且开源的DeepSeek模型，对盈利的影响因素会在未来两年到三年体现：全面的政策刺激对股票市场有正面的助推作用，全国两会期间给出了非常明确的政策支持信号，“稳楼市稳股市”第一次被写进了政府工作报告。

“全国两会在政策端的内容符合市场预期，延续了持续提振经济的态势，同时也留有余力以对冲海外政策的不确定性。总量政策的转向以及宏观经济的底部企稳，为市场创造了整体向好的大环境。”富荣基金基金经理李延峥告诉《财经》，“中国科技成长带来的资产重估逻辑仍在持续演绎，我们看好市场在中期维度上的向上趋势。在展望弹性的同时，当下要注重未来一到两个季度有产业进展或者业绩落地的公司。”

科技领域哪些细分产业有望率先实现商业转化？博时基金基金经理齐宁认为，AI（人工智能）是底层通用技术创新，可以重点关注对人类生产生活产生重大提质增效作用的领域，包括人形机器人、智能驾驶、消费级硬件、互联网应用及ToB软件等。这些领域可能会产生新的商业模式，推动整体的投资和财富模式变革。

全球资金回流中国市场

中金在一份研报中提及，此前回流中国市场的外资以对冲基金和被动资金为主，但近期全球长线投资者正在作出改变，逐渐回归中国市场，特别是在IPO和配股等交易中表现更为积极。

“在过去三年中国股票市场的几次反弹中，全球长线投资者基本上没有过多参与，并且减少了自己对中国股票市场的敞口。在全球长线投资对中国股市的影响方面，如果全球共同基金将中国股票的配置比例提高1个百分点，市场可能会看到80亿美元的净买入；在其他条件不变的情况下，若实现中性配置，对中国股票的总需求将增加300亿美元。”高盛提到。

至于全球资金能有多大程度回流中国，高盛研报中提出，本轮牛市能持续多久，还取决于过去几次市场反弹中缺席且在过去三年大幅减持中国股票的全球共同基金（管理资产规模达8000亿美元），在多大程度上重新燃起对中国股票的兴趣并增加投资。

“与全球比较而言，中国A股相对全球新兴市场目前折价约20%。今年如果有更多的海外投资者进入股票市场，20%的折价率会进一步收窄，甚至有可能变成平价或者溢价，股票市场的空间会进一步打开。”孟磊表示。

值得注意的是，高盛还提及在这轮由人工智能驱动的股市反弹中，中国A股表现明显落后于H股，由于国内政策更加有利，且AH股溢价压缩，未来三个月A股有望小幅跑赢H股。

责编 | 杨明慧

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